作者| 小債看市

來(lái)源| 小債看市（ID：little-bond）

去年9月，一份《研究蘭州建投防范化解金融債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)事宜》的文件在網(wǎng)絡(luò)傳播，蘭州建投的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)初露。

1月11日，穆迪將蘭州建設(shè)投資 (控股) 集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“蘭州建投”）的企業(yè)家族評(píng)級(jí)，以及由蘭州市城市發(fā)展投資有限公司發(fā)行、蘭州建投所擔(dān)保債券的高級(jí)無(wú)抵押債務(wù)評(píng)級(jí)從“Ba1”下調(diào)至“Ba2”，評(píng)級(jí)展望仍為“負(fù)面”。

穆迪認(rèn)為，蘭州市稅收收入能力較低，并且高度依賴(lài)中央政府的轉(zhuǎn)移支付，疲弱的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將對(duì)其財(cái)政狀況產(chǎn)生壓力，且相對(duì)較弱的經(jīng)濟(jì)基本面將會(huì)進(jìn)一步承壓。

同時(shí)，蘭州建投面臨大量到期債務(wù)，包括未來(lái)12個(gè)月內(nèi)即將到期的160億元左右的債券。

穆迪預(yù)計(jì)，2022年甘肅省經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩，在此背景下，當(dāng)?shù)亟鹑跇I(yè)相對(duì)較弱且金融資源有限，因而形成較大的制約。

無(wú)獨(dú)有偶，去年下半年以來(lái)，惠譽(yù)已經(jīng)連續(xù)兩次下調(diào)蘭州建投評(píng)級(jí)，12月境內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)上海新世紀(jì)也將其評(píng)級(jí)展望調(diào)整為“負(fù)面”。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前蘭州建投存續(xù)債券11只，存續(xù)規(guī)模66.25億元，其中一年內(nèi)到期規(guī)模有33.25億元，集中兌付壓力較大。

存續(xù)債券到期分布

為了化解債務(wù)問(wèn)題，2021年10月甘肅省地方金融監(jiān)督局組織債券投資人懇談會(huì)。

2021年12月，蘭州市政府又召開(kāi)化解蘭州建投債務(wù)問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)通氣會(huì)，旨在強(qiáng)化政府、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)合作。

除此之外，市政府還調(diào)撥了財(cái)政和金融資源為蘭州建投償債，包括財(cái)政資金撥款、初始規(guī)模為30億元的救助基金、土地使用權(quán)的注入和資產(chǎn)處置等。

但目前，蘭州建投外部融資渠道未見(jiàn)明顯改善，政府實(shí)質(zhì)性支持措施仍有待進(jìn)一步落實(shí)，其面臨的流動(dòng)性壓力仍大。

據(jù)官網(wǎng)介紹，蘭州建投是經(jīng)市委、市政府批準(zhǔn)，2015年12月將原蘭州城投和蘭州國(guó)投合并重組后新組建的國(guó)有獨(dú)資公司。

蘭州建投是蘭州市重要的國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)主體，在蘭州市城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中地位突出，主要從事基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、農(nóng)業(yè)商貿(mào)等10大核心業(yè)務(wù)。

蘭州建投官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，蘭州投資（控股）集團(tuán)有限公司為蘭州建投唯一股東，公司實(shí)際控制人為蘭州市國(guó)資委。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

近年來(lái)，蘭州建投營(yíng)業(yè)收入雖持續(xù)增長(zhǎng)，但歸母凈利潤(rùn)卻連年下滑，2021年前三季度受公交運(yùn)輸及供熱業(yè)務(wù)虧損影響，當(dāng)期主業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)虧損。

2021年前三季度，蘭州建投實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.05億元，同比增長(zhǎng)18.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-133.9萬(wàn)元，同比下滑100.96%。

歸母凈利潤(rùn)

值得注意的是，由于在蘭州市城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中地位突出，蘭州建投可獲得市政府在專(zhuān)項(xiàng)資金撥付和財(cái)政補(bǔ)貼等方面的大力支持。

2018-2020年，蘭州建投獲得的財(cái)政補(bǔ)貼收入分別為5.88億、7.16億和6.4億元，對(duì)其盈利提供較強(qiáng)支撐。

政府補(bǔ)助收入

截至2021年三季度末，蘭州建投總資產(chǎn)為1478.45億元，總負(fù)債1084.02億元，凈資產(chǎn)394.43億元，資產(chǎn)負(fù)債率73.32%。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，蘭州建投主要以非流動(dòng)負(fù)債為主，占總債務(wù)的72%。

截至同報(bào)告期，蘭州建投非流動(dòng)負(fù)債有779.78億元，主要為長(zhǎng)期借款，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)686.35億元。

除此之外，蘭州建投還有304.24億元流動(dòng)負(fù)債，主要為一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債，其短期債務(wù)合計(jì)有166.2億元。

相較于短債規(guī)模，蘭州建投流動(dòng)性十分緊張，其賬上貨幣資金僅有39.99億元，較2020年末規(guī)模腰斬，現(xiàn)金短債比為0.24，短期償債壓力較大。

在備用資金方面，截至2021年6月末，蘭州建投銀行授信總額有928.57億元，未使用授信額度為420.65億元，可見(jiàn)其財(cái)務(wù)彈性良好。

授信額度

整體來(lái)看，蘭州建投剛性債務(wù)有852.96億元，主要以長(zhǎng)期有息負(fù)債為主，帶息負(fù)債比為79%。

可以看出，蘭州建投累積的剛性債務(wù)規(guī)模大，債務(wù)負(fù)擔(dān)重，負(fù)債經(jīng)營(yíng)程度維持高位，其面臨較大的償債壓力。

從償債資金來(lái)源看，蘭州建投通過(guò)金融機(jī)構(gòu)借款、融資租賃、發(fā)行債券等方式彌補(bǔ)資金缺口。

然而，2021年前三季度，由于大量債務(wù)到期，蘭州建投籌資性現(xiàn)金流呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)，說(shuō)明外部融資渠道不暢。

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，蘭州建投的其他應(yīng)收款和存貨規(guī)模較大，截至2021年三季末分別為375.75億和206.01億元。

作為棚戶(hù)區(qū)改造項(xiàng)目統(tǒng)貸主體，蘭州建投應(yīng)收下屬區(qū)縣棚戶(hù)區(qū)改造承做主體相關(guān)款項(xiàng)大幅增加，面臨一定的資金回收風(fēng)險(xiǎn)。

另外，蘭州建投子公司蘭州城投所擔(dān)保的民營(yíng)企業(yè)借款出現(xiàn)逾期，相關(guān)債務(wù)承接方案尚未確定，其面臨代償風(fēng)險(xiǎn)較高。

總得來(lái)看，蘭州建投盈利能力較弱，對(duì)政府補(bǔ)助依賴(lài)較高；剛性債務(wù)規(guī)模大，短期償債壓力較大；資產(chǎn)質(zhì)量一般，面臨一定的資金回收風(fēng)險(xiǎn)。

蘭州市是甘肅省省會(huì)城市，是西部地區(qū)重要的工業(yè)基地和綜合交通樞紐。

近年來(lái)，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)層次提升，以及蘭州新區(qū)的發(fā)展推進(jìn)，全市地區(qū)生產(chǎn)總值保持增長(zhǎng)，但增速明顯放緩。

另外，蘭州市經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)石油、化工等重工業(yè)依賴(lài)度高，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型仍面臨壓力。

2021年上半年，蘭州市實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值1628.39億元，同比增長(zhǎng)10.2%。

在財(cái)政方面，2021年蘭州市預(yù)估獲得一般公共預(yù)算收入249億元，同比微增0.8%，預(yù)估獲得政府性基金收入191.4億元，同比減少17%，降幅較大或?qū)?dǎo)致蘭州建投獲得政府支持力度被動(dòng)減少。

近年來(lái)，受疫情和經(jīng)濟(jì)下行壓力較大影響，蘭州市政府債務(wù)余額持續(xù)上升，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有所提升。

去年9月，一份《研究蘭州建投防范化解金融債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)事宜》的文件在網(wǎng)絡(luò)傳播，蘭州市要求財(cái)政局和國(guó)資委協(xié)調(diào)，妥善解決蘭州建投剛性?xún)陡兜狡趥鶆?wù)相關(guān)問(wèn)題。

三個(gè)月后，在金融機(jī)構(gòu)通氣會(huì)上，組建“新蘭投”消息公布，新組建企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模將達(dá)2500億元，蘭州市政府對(duì)化解本地債務(wù)問(wèn)題意愿較強(qiáng)。（作者微信：littlebond1）

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： “蘭州最大城投”千億負(fù)債壓頂，流動(dòng)性緊張連遭降級(jí)