作者：Invisiblejio

來(lái)源：看不見(jiàn)的腳（ID：gh_80b9794240f7）

信用評(píng)級(jí)的核心是對(duì)發(fā)行人的信用品質(zhì)做出判斷和排序，說(shuō)白了，就是判斷一個(gè)發(fā)行人到底能不能到期還本付息，這個(gè)過(guò)程簡(jiǎn)單嗎，其實(shí)不簡(jiǎn)單。舉例來(lái)說(shuō)，當(dāng)你決定要不要借給一個(gè)人錢的時(shí)候，你會(huì)判斷這個(gè)人有什么值錢的東西、有沒(méi)有車、有沒(méi)有房，他還在外面借了多少錢、借錢用來(lái)干什么，有沒(méi)有穩(wěn)定的工作，過(guò)往的合作中他靠不靠譜，有沒(méi)有厚實(shí)的家底。企業(yè)也是一樣，要對(duì)經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)情況、擔(dān)保情況等方方面面做出判斷。這個(gè)過(guò)程中，對(duì)數(shù)據(jù)的分析很簡(jiǎn)單，計(jì)算比較一下就能有一個(gè)初步的認(rèn)識(shí)，但是要對(duì)一個(gè)企業(yè)做出全面的風(fēng)險(xiǎn)研判，離不開(kāi)有深刻的行業(yè)積累和市場(chǎng)認(rèn)識(shí)，商業(yè)模式是否合理、宏觀經(jīng)濟(jì)是否沖擊、核心管理層是否穩(wěn)定、戰(zhàn)略地位是否突出等等，企業(yè)說(shuō)到底也是人管理的，牽扯到人的問(wèn)題不就是跟你接不借錢有著微妙的相似之處嗎？

有人經(jīng)常抨擊評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)采用定性和定量的結(jié)合的方式本身就會(huì)給隨意調(diào)整級(jí)別留下很大的操作空間。換言之，定量就是好的，定性就是不好的。

個(gè)人認(rèn)為，這種認(rèn)識(shí)還是有失偏頗的，一是數(shù)據(jù)代表過(guò)去，評(píng)級(jí)是判斷未來(lái)，即使歷史會(huì)重演，也一定不是按照原來(lái)的方式重演，這里面的擾動(dòng)因素實(shí)在太多了；二是數(shù)據(jù)會(huì)說(shuō)謊，現(xiàn)實(shí)的打臉案例已經(jīng)太多，你用謊言去驗(yàn)證謊言，得到的一定是謊言；三是黑天鵝、灰犀牛不期而遇，請(qǐng)問(wèn)哪個(gè)數(shù)據(jù)會(huì)告訴你。

而定性分析其實(shí)才是評(píng)級(jí)分析中的精髓，不能說(shuō)目前普遍做的不好，就否認(rèn)它的價(jià)值，當(dāng)然這也不是機(jī)器、人工智能所能最終替代的。足夠的經(jīng)驗(yàn)積累和行業(yè)認(rèn)識(shí)是保證評(píng)級(jí)人員做出正確、合理定性分析的保障，這不是一朝一夕的事，有時(shí)候就像是醫(yī)生的成長(zhǎng)需要足夠多的病例積累一樣，而這一切的核心，都在一群人的身上——分析師。分析師能力的強(qiáng)弱、團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定可以說(shuō)是整個(gè)債券市場(chǎng)最基礎(chǔ)的保障。否則，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的分析能力和定性判斷永遠(yuǎn)都停留在初級(jí)階段，并且是在初級(jí)階段循環(huán)，難以實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍。

按照交易商協(xié)會(huì)關(guān)于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)最新的信息披露要求，筆者在北京金融資產(chǎn)交易所網(wǎng)站梳理了2019年在交易商協(xié)會(huì)開(kāi)展業(yè)務(wù)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)相關(guān)人員信息，通過(guò)分析得到一些簡(jiǎn)單的結(jié)論。

分析師隊(duì)伍占據(jù)了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的半壁江山

截至2019年末，在北交所進(jìn)行信息披露的9家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中，共有相關(guān)從業(yè)人員2320人，其中分析師1089人，占比最多（47%），市場(chǎng)人員其次，504人，占比22%。分析師和市場(chǎng)人員是兩大主要從業(yè)人員群體。分機(jī)構(gòu)看，中誠(chéng)信、東方金誠(chéng)從業(yè)人數(shù)超過(guò)400人，聯(lián)合超過(guò)300人。新世紀(jì)的高管最多；東方金誠(chéng)的市場(chǎng)人員最多，是市場(chǎng)人員排名第二數(shù)量的2倍；中債資信的研究人員最多，是唯一一家超過(guò)分析師人數(shù)的機(jī)構(gòu)；鵬元合規(guī)配比最多，每8個(gè)分析師就配有一個(gè)合規(guī)人員。

分析師隊(duì)伍流動(dòng)最頻繁

從2019年行業(yè)人員流動(dòng)情況來(lái)看，7家機(jī)構(gòu)共計(jì)新聘488人、離職369人，行業(yè)凈流入119人，其中分析師和市場(chǎng)的人員流動(dòng)最多，但總體數(shù)量保持穩(wěn)定。分機(jī)構(gòu)看，總?cè)藬?shù)離職多大的三個(gè)機(jī)構(gòu)是大公（89人）、聯(lián)合（68人）和東方金誠(chéng)（64人），新聘人員最多的三家機(jī)構(gòu)分別是大公（176人）、中誠(chéng)信（84人）和聯(lián)合（75人）。2019年，只有中債資信和東方金誠(chéng)是人員凈流出狀態(tài)。

靜態(tài)看  3年以上分析師占比超過(guò)50%

通過(guò)梳理各家機(jī)構(gòu)分析師工作年限占比情況，我們看到行業(yè)整體而言，3年以上、1-3年、1年以下分析師的數(shù)量占比約為5:3:1，3年以上分析師占比達(dá)到50%以上 水平。分機(jī)構(gòu)看，中債資信三年以上分析師人數(shù)占比最高，中誠(chéng)信一年以下分析師人數(shù)占比最高。  

動(dòng)態(tài)看  最高平均離職率接近40%

從分析師離職率看，大公離職率2019年最高、三年平均也最高，超過(guò)其他機(jī)構(gòu)20個(gè)百分點(diǎn)。三年平均超過(guò)行業(yè)平均離職率的機(jī)構(gòu)分別是大公、聯(lián)合和東方金誠(chéng)。

分析師數(shù)量和穩(wěn)定性只是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)能力的考量的因素之一，要想真正留住規(guī)模龐大的分析師團(tuán)隊(duì)，還有一個(gè)重要的因素就是薪酬，這也是分析師離職率加較高的重要因素之一。

人均創(chuàng)收127萬(wàn) 分析師嘔心瀝血 

我們簡(jiǎn)單計(jì)算一下銀行間市場(chǎng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)盈利情況到底怎樣，按照wind統(tǒng)計(jì)，2019年首次評(píng)級(jí)項(xiàng)目4580單（包括中票、短融、超短融、定向工具、國(guó)際機(jī)構(gòu)債）、跟蹤評(píng)級(jí)項(xiàng)目6276單，按照指導(dǎo)價(jià)首次評(píng)級(jí)20萬(wàn)元、跟蹤評(píng)級(jí)5萬(wàn)元計(jì)算，且不考慮打包收費(fèi)、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)等因素，計(jì)算出理論收費(fèi)情況。7家機(jī)構(gòu)銀行間市場(chǎng)總共收費(fèi)約14.6億元，分析師人均創(chuàng)收127萬(wàn)元，其中中誠(chéng)信和聯(lián)合人均創(chuàng)收超過(guò)200萬(wàn)元。

但是現(xiàn)實(shí)情況是分析師的薪酬水平在整個(gè)債券投行體系中都是低位，這也就是5年以上分析師成了稀缺資源，3年以上分析師要警惕隨時(shí)離職的行業(yè)現(xiàn)狀。當(dāng)然企業(yè)發(fā)展的紅利不是一個(gè)人或者一群人就能獨(dú)享的，但是作為人力密集型企業(yè)，留住人才才是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)行穩(wěn)致遠(yuǎn)的重要考量因素，否則永遠(yuǎn)停留在初級(jí)發(fā)展階段，怎么應(yīng)付得住來(lái)自四面八方的口誅筆伐。

況且真正培養(yǎng)一個(gè)合格的分析師人才不是金錢和資源所能夠衡量的。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 乘風(fēng)破浪的評(píng)級(jí)分析師